Célzott monetáris politika: Rendszertani összefüggések és jegybanki gyakorlat

Pál Péter Kolozsi

doi:10.32976/stratfuz.2024.28

Szerzők

Kolozsi Pál Péter Magyar Nemzeti Bank

DOI:

https://doi.org/10.32976/stratfuz.2024.28

Kulcsszavak:

Monetáris politika, célzott eszközök, hitelösztönzés, külső sérülékenység, piacépítés, zöld átmenet, digitalizáció, nem-konvencionális eszközök

Absztrakt

A jegybankok által alkalmazott eszközök az adott ország gazdasági, piaci, intézményi adottságaihoz, monetáris politikai szabályrendszeréhez, szakmai „hagyományaihoz” és törvényi felhatalmazásához illeszkednek. Az eszköztárakat a 2008-as pénzügyi válság előtt az „általános hatókörű” eszközök uralták, a célzott jegybanki programok a válságkezelés részeként „érkeztek meg” ebbe a keretrendszerbe. Jelen tanulmányban definiálásra kerül az általános és a célzott jegybanki eszköz fogalma, rámutatva, hogy a célzott programok eredetileg a monetáris transzmisszió hatékonyabbá tételét célozták, de bizonyos iparágak eltérő kezelésére is lehetőséget nyújthatnak. A célzott eszközök kínálta lehetőségek mellett a kapcsolódó kihívásokat is ismertetem, majd a célzott programok négy rendszertani pillérét (hozzáadott érték, célmeghatározás, legitimáció és intézményi keretek, illetve operatív megvalósíthatóság) ismertetem. Dolgozatom a nemzetközi és hazai gyakorlati példák bemutatásával, illetve a jövőbeli várható trendek és kutatási irányok felvázolásával zárul.

Információk a szerzőről

Kolozsi Pál Péter, Magyar Nemzeti Bank

Jegybanki Eszköztár, Devizatartalék és Kockázatkezelési Igazgatóság

Hivatkozások

'2013. évi CXXXIX. törvény a Magyar Nemzeti Bankról

Ambrus, L. (2016). Alexander Gerschenkron és a gazdasági felzárkózás stratégiái. Összkép. https://osszkep.hu/2016/06/alexander-gerschenkron-es-a-gazdasagi-felzarkozas-strategiai/

Balog, Á., Matolcsy, G., Nagy, M., & Vonnák, B. (2014). Credit crunch Magyarországon 2009 és 2013 között: egy hiteltelen korszak vége? Hitelintézeti Szemle, 13(4), 11–34.

Bank for International Settlements. (2009). Issues in the Governance of Central Banks: A Report from the Central Bank Governance Group. Bank for International Settlements.

Bauer, P., & Oláh, Z. (2016). Milyen veszélyeket rejt a hitelezési piac és a hitelközvetítés befagyása? Növekedési Hitelprogram a Magyar Nemzeti Bank hitelösztönző eszközének tapasztalatai 2013-2015, 9–21.

Bernanke, B. S. (2009, January 13). The crisis and the policy response. Stamp Lecture, London School of Economics, London, England. https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20090113a.htm

Bindseil, U. (2014). Monetary Policy Operations and the Financial System. Oxford University Press. https://doi.org/10.1093/acprof:oso/9780198716907.001.0001

Blanchard, O. (2012). Monetary policy in the wake of the crisis. In O. Blanchard et al. (Eds.), In the Wake of the Crisis: Leading Economists Reassess Economic Policy (pp. 3–20). The MIT Press. https://doi.org/10.7551/mitpress/9451.003.0004

Bodnár, I., Hegedűs, S., Plajner, Á., & Pulai, G. (2017). Célzott hitelösztönzés: NHP-tól az NTP-ig. In K. Lehmann, D. Palotai, & B. Virág (Eds.), A magyar út – célzott jegybanki politika (pp. 27–38). Magyar Nemzeti Bank.

Borkó, T., & Herbert, E. (2023). Jelzáloglevelek, pillér a stabil bankrendszerhez. Magyar Nemzeti Bank. https://www.mnb.hu/letoltes/borko-tamas-herbert-evelyn-jelzaloglevelek-piller-a-stabil-bankrendszerhez.pdf

Curdia, V., & Woodford, M. (2010). The central-bank balance sheet as an instrument of monetary policy. NBER Working Papers, No. 16208. https://doi.org/10.3386/w16208

Dancsik, B., Fábián, G., Fellner, Z., Horváth, G., Lang, P., Nagy, G., Oláh, Z., & Winkler, S. (2015). Comprehensive analysis of the nonperforming household mortgage portfolio using micro-level data. MNB Occasional Papers Special Issue.

Draghi, M. (2012, July 26). Speech at the Global Investment Conference in London. European Central Bank. https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2012/html/sp120726.en.html

Gabor, D. (2023). The (European) derisking state. SocArXiv, hpbj2. https://doi.org/10.31235/osf.io/hpbj2

Georgieva, K. (2024, March 8). The economic possibilities for my grandchildren. IMF Managing Director's Keynote Speech at King's College, Cambridge. https://www.imf.org/en/News/Articles/2024/03/08/sp031424-kings-college-cambridge-kristalina-georgieva

Gertler, M., & Karádi, P. (2011). A model of unconventional monetary policy. Journal of Monetary Economics, 58(1), 17–34. https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2010.10.004

Guo, S. (2022, January 6). For PBoC's new green lending tool, transparency and verification are key. Green Central Banking. https://greencentralbanking.com/2022/01/06/china-new-green-lending-tool-cerf/

Hoffmann, M., & Kolozsi, P. P. (2017). A monetáris politikai eszköztár kialakításának szempontjai. In B. Vonnák (Ed.), Modern jegybanki gyakorlat (pp. 151–158). Budapest: Magyar Nemzeti Bank. https://www.mnb.hu/letoltes/mnb-modern-jegybanki-gyakorlat.pdf

Hoskisson, R. E., Eden, L., Lau, C. M., & Wright, M. (2000). Strategy in emerging economies. The Academy of Management Journal, 43(3), 249–267. https://doi.org/10.2307/1556394

ICMA. (2013). Economic Importance of the Corporate Bond Markets. International Capital Market Association. https://www.icmagroup.org/assets/documents/Media/Brochures/2013/Corporate%20Bond%20Markets%20March%202013.pdf

Kocziszky, G. (Szerk.). (2024). Fenntarthatóság jövője, a jövő fenntarthatósága. Budapest: Metropolitan Egyetem.

Kolozsi, P. P., Lentner, C., & Parragh, B. (2017). Közpénzügyi megújulás és állami modellváltás Magyarországon. Polgári Szemle, 13(4-6), 28–51. https://doi.org/10.24307/psz.2017.1204

Kolozsi, P. P. (2011). Libéralisation commerciale et politique de change: Possibilités et contraintes dans une petite économie ouverte: Le cas de la Hongrie. PhD thesis. Institut d'études politiques de Paris. https://theses.fr/2011IEPP0011

Kolozsi, P. P., Horváth, G., & Lentner, C. (2022). Interbank liquidity and short-term yields in an emerging market economy: The experience of Hungary in 2016-2020. Banks and Bank Systems, 17(4), 115–128. https://doi.org/10.21511/bbs.17(4).2022.08

Kolozsi, P. P., & Horváth, G. (2020). Mennyit ér a likviditás? A magyar bankrendszer likviditáskeresleti függvényének becslése. Közgazdasági Szemle, 67(2), 113–139. https://doi.org/10.18414/KSZ.2020.2.113

Kolozsi, P. P. (2017). Konstruktív összhang a gazdaságpolitikában: Jegybanki programok és a jól irányított állam. Új Magyar Közigazgatás, 19–28. https://kozszov.org.hu/dokumentumok/UMK_2017/kulonszam/03_Konstruktiv_osszhang.pdf

Kolozsi, P. P. (2018). A lakossági devizahitelezés egyes kérdései nemzetközi bírósági döntések tükrében. Új Magyar Közigazgatás, 11(4), 19–26.

Kolozsi, P. P., Banai, Á., & Vonnák, B. (2015). A lakossági deviza-jelzáloghitelek kivezetése: Időzítés és keretrendszer. Hitelintézeti Szemle, 14(3), 60–87.

Kolozsi, P. P., Horváth, B. I., Csutiné Baranyai, J., & Tengely, V. (2022). Monetáris politika és zöld átmenet. Hitelintézeti Szemle, 21(4), 7–28. https://doi.org/10.25201/HSZ.21.4.7

Kolozsi, P. P., Manasses, G., & Straubinger, A. (2021). Zöld fedezetkezeléssel is segíti a fenntarthatósági fordulatot az MNB. Szakmai cikk. https://www.mnb.hu/letoltes/kolozsi-pal-manasses-gergely-straubinger-andras-zold-fedezetkezelessel-is-segiti-a-fenntarthatosagi-fordulatot-az-mnb.pdf

Kolozsi, P. P., Parragh, B., & Pulai, G. (2017). Jegybanki hitelösztönző programok rendszerezése: Célzottság és intenzitás. Pénzügyi Szemle/Public Finance Quarterly, 62(4), 498–519. https://unipub.lib.uni-corvinus.hu/9426/1/kolozsipp-2017-4-mpdf_20180110165103_95.pdf

Krekó, J., Balogh, Cs., Lehmann, K., Mátrai, R., Pulai, G., & Vonnák, B. (2012). Nemkonvencionális jegybanki eszközök alkalmazásának nemzetközi tapasztalatai és hazai lehetőségei. MNB-Tanulmányok, 100. https://www.mnb.hu/letoltes/mt100.pdf

Kuroda, H. (2013). Quantitative and qualitative monetary easing. Speech at a Meeting

Held by the Yomiuri International. Economic Society in Tokyo. https://www.boj.or.jp/en/about/press/koen_2013/data/ko130412a1.pdf

Kuroda, H. (2016). Quantitative and qualitative monetary easing (QQE) with yield curve control: New monetary policy framework for overcoming low inflation. Speech at the Brookings Institution in Washington, D.C.. October 8, 2016. https://www.boj.or.jp/en/about/press/koen_2016/ko161009a.htm

Leeper, E. (1991). Equilibria under 'active' and 'passive' monetary and fiscal policies. Journal of Monetary Economics, 27(2), 129–147. https://doi.org/10.1016/0304-3932(91)90007-B

Lehmann, K., Palotai, D., & Virág, B. (Szerk.). (2017). A magyar út: Célzott jegybanki politika. Budapest: Magyar Nemzeti Bank.

Lentner, Cs. (2015). A túlhitelezés globalizálódása a világban és Magyarországon. In Cs. Lentner (Szerk.), A devizahitelezés nagy kézikönyve (pp. 23–62). Budapest: Nemzeti Közszolgálati és Tankönyv Kiadó Zrt.

Lentner, Cs. (2015). The structural outline of the development and consolidation of retail foreign currency lending. Pénzügyi Szemle/Public Finance Quarterly, 60(3), 297–311.

Lentner, Cs. (2016). A gazdasági válság hatása a globális, uniós és hazai szabályozási környezetre. In Á. Auer & T. Papp (Szerk.), A gazdasági világválság hatása egyes jogintézményekre Magyarországon és az Európai Unióban (pp. 45–84). Budapest: Nemzeti Közszolgálati Egyetem.

Li, W. (2018). Does targeted monetary policy matter? A perspective from China. Economic Affairs, 38(1), 106–124. https://doi.org/10.1111/ecaf.12273

Lóránt, B., & Szabadkai, D. (2022). A zöldkötvény standardok, mint a fenntartható finanszírozás alapjai. In N. Kiss-Mihály & P. P. Kolozsi (Szerk.), Monetáris politika a fenntarthatóság jegyében (pp. 28–65). Budapest: Magyar Nemzeti Bank. https://www.mnb.hu/letoltes/monetaris-politika-a-fenntarthatosag-jegyeben-a-magyar-nemzeti-bank-tanulmanykotete-a-zold-monetaris-politikai-eszkoztar-elso-everol.pdf

Macron, E. (2024). Bâtir un nouveau paradigme. Emmanuel Macron à la Sorbonne. Groupe d'Études Géopolitiques. https://geopolitique.eu/2024/04/26/batir-un-nouveau-paradigme-emmanuel-macron-a-la-sorbonne/

Matolcsy, Gy., & Palotai, D. (2016). A fiskális és a monetáris politika kölcsönhatása Magyarországon az elmúlt másfél évtizedben. Hitelintézeti Szemle, 15(2), 5–32.

Mishkin, F., & Savastano, M. (2002). Monetary policy strategies for emerging market countries: Lessons from Latin America. Comparative Economic Studies, 44, 45–82. https://doi.org/10.1057/ces.2002.9

Magyar Nemzeti Bank. (2014). Növekedési Hitelprogram - az első 18 hónap [Study volume]. Magyar Nemzeti Bank. https://www.mnb.hu/letoltes/novekedesihitelprogramazelso18honap.pdf

Magyar Nemzeti Bank. (2015). A Magyar Nemzeti Bank önfinanszírozási programja, 2014. április - 2015. március.

Magyar Nemzeti Bank. (2016a). A piaci hitelprogram (PHP) alapösszefüggései és eszközei. Magyar Nemzeti Bank. https://www.mnb.hu/letoltes/a-piaci-hitelprogram-php-alaposszefuggesei-es-eszkozei.pdf

Magyar Nemzeti Bank. (2016b). Az önfinanszírozási program első két éve. Tanulmánykötet.

Magyar Nemzeti Bank. (2018). Éves jelentés - A Magyar Nemzeti Bank 2017. évről szóló üzleti jelentése és beszámolója. Magyar Nemzeti Bank. https://www.mnb.hu/letoltes/mnb-eves-jelentes-2017-hun-digitalis-vegleges.pdf

Magyar Nemzeti Bank. (2019a). Éves jelentés - A Magyar Nemzeti Bank 2018. évről szóló üzleti jelentése és beszámolója. Magyar Nemzeti Bank. https://www.mnb.hu/letoltes/eves-jelentes-2018-hun-digitalis.pdf

Magyar Nemzeti Bank. (2019b). Az MNB zöld programja. Magyar Nemzeti Bank. https://www.mnb.hu/letoltes/az-mnb-zold-programja.pdf

Magyar Nemzeti Bank. (2019c). Tájékoztató a Növekedési Kötvényprogram feltételeiről. Magyar Nemzeti Bank. https://www.mnb.hu/letoltes/nkp-termektajekoztato.pdf

Magyar Nemzeti Bank. (2021). Fenntarthatóság és jegybanki politika - Zöld szempontok az MNB monetáris politikai eszköztárában. Magyar Nemzeti Bank. https://www.mnb.hu/letoltes/zold-eszkoztar-strategia-publikacio-2021-hun-0706-2.pdf

Magyar Nemzeti Bank. (2022). Közlemény a Monetáris Tanács 2022. október 14. 8:45 órától kezdődő hatályú döntéséről. https://www.mnb.hu/monetaris-politika/a-monetaris-tanacs/kozlemenyek/2022/kozlemeny-a-monetaris-tanacs-2022-oktober-14-8-45-oratol-kezdodo-hatalyu-donteserol

Magyar Nemzeti Bank. (2023). Közlemény a Monetáris Tanács 2023. március 28-i üléséről. https://www.mnb.hu/monetaris-politika/a-monetaris-tanacs/kozlemenyek/2023/kozlemeny-a-monetaris-tanacs-2023-marcius-28-i-uleserol

Monnet, E. (2018). Controlling credit: Central banking and the planned economy in postwar France, 1948–1973. Cambridge University Press. https://doi.org/10.1017/9781108227322

Monnet, E. (2023). The democratic challenge of central bank credit policies. Accounting, Economics, and Law: A Convivium, 2023. https://doi.org/10.1515/ael-2022-0113

Monoki, P., & Nagy, V. (2013). A Bank of England Funding for Lending programjának elemzése. Polgári Szemle, 9(3–6). https://polgariszemle.hu/archivum/80-2013-oktober-9-evfolyam-3-6-szam/unortodox-alapokon/544-a-bank-of-england-funding-for-lending-programjanak-elemzese

Papp, M. (2005). A jelzáloglevél alapú finanszírozás helyzete Magyarországon pénzügyi stabilitási szempontból. MNB Műhelytanulmányok, 36. Magyar Nemzeti Bank.

Matolcsy, G. (2022). A gazdasági, a társadalmi, a pénzügyi és a környezeti fenntarthatósági szempontok megjelenése a Magyar Nemzeti Bank gyakorlatában. Pénzügyi Szemle, 2022(3), 319–337. https://doi.org/10.35551/PSZ_2022_3_1

People's Bank of China. (2021, November 9). The People's Bank of China launches the carbon emission reduction facility [Press release]. PBOC. http://www.pbc.gov.cn/en/3688110/3688172/4157443/4385345/index.html

Positive Money. (2024). Positive Money's green central banking analysis of the Central Bank of Hungary. https://positivemoney.org/2024/01/positive-moneys-green-central-banking-analysis-of-the-central-bank-of-hungary/

Virilio, P. (1991). Dromologie: Logique de la course. https://notavparis.files.wordpress.com/2012/08/dromologie.pdf